新眸原创·作者 | 鹿尧

现在做线下餐饮，离不开两个App。

一个是抖音，用来拍短视频、做团购，拉一波新客凑个热闹；另一个是美团，用来管日常的外卖订单、做会员复购，甚至连后厨的进销存、门店的排班，都靠美团的系统撑着。

这是近几年本地生活行业最真实的缩影：抖音在抢流量，阿里在抢入口，而美团，在死死守住本地生意的基本盘。

3月26日，美团就要正式发布2025年第四季度及全年财报了。但这份财报最扎眼的数字，不是增长，是反转。

2024年全年还赚了358亿净利润，2025年全年预计净亏损233亿到243亿；一年之间，600亿的利润落差，曾经躺着赚钱的核心本地商业板块，也从年赚524亿经营利润，变成了年亏68到70亿。

很多人看到这个数字，第一反应是：美团被打垮了？

但在我看来，比“亏了多少”更重要的问题是：这笔亏损，到底换来了什么？这份财报的真正看点，是亏损数字背后，美团的攻守逻辑，以及本地生活行业未来十年的终局走向。

兵临城下

美团选了最不讨巧的路

2025年的本地生活赛道，成了中国互联网巨头们的必争之地。

道理很简单：电商的流量见顶，短视频的用户时长摸到天花板，只有本地生活这个万亿级的赛道，还有足够大的增量空间，还有足够深的用户粘性。

阿里把自己最核心的家底全押上了：淘天的“小时达”升级成“淘宝闪购”，和饿了么打通供给，再加上高德地图的线下流量入口，形成了“淘宝+支付宝+高德”三个亿级入口、一套统一供给的协同矩阵。

这是什么概念？你刷淘宝买东西的时候，能顺手点个外卖；用高德导航去餐厅的时候，能直接团个优惠券；支付宝付款的时候，还能跳出来周边门店的优惠。

相当于阿里把用户每天打开手机的高频场景，全变成了自己本地生活业务的导流口。最猛的时候，淘宝闪购在即时交易市场的份额，已经和美团咬到了45.2%对45.0%，几乎齐平。

另一边抖音同样在到店餐饮的地盘里一路狂奔。这种“内容激发非计划性消费”的能力，让去年抖音本地生活全年支付GMV直接冲到了8500亿，同比涨了59%，动销门店超过1500万家——相当于中国街边一半的餐饮门店，都在抖音上开了店。

在这种情况下，美团有两条路可选：一是缩起身子保利润，收紧补贴，把盈利数字做的好看点，但代价是市场份额被抢走，用户习惯被改变；另一条是打开粮仓，把过去几年赚的钱砸进去，守住市场份额，保住基本盘，同时为未来找新的出路。

美团选了第二条，也是最不讨巧、最难走的那条路。

于是我们看到了2025年美团的业绩曲线：一季度还能稳稳赚100多亿净利润，二季度随着对手的进攻加码，利润直接骤降到3.7亿，三季度行业竞争进入白热化，销售营销费用同比暴增91%，直接亏了160.1亿，四季度补贴力度边际放缓，亏损有所收窄，但预计还是没走出亏损区间。

很多人说美团乱烧钱，但实际上，本地生活这个赛道，用户的消费习惯，就是最核心的资产。一旦你让用户养成了用别的App点外卖、买东西的习惯，再想把人拉回来，付出的成本是现在的十倍甚至百倍。

我们来看一组很有意思的对比数据：

美团用单季度141亿的亏损，守住了本地商业的基本盘，即时零售市场份额稳住45%，外卖单量同比增长14%，每亏1元钱，能带来4.8元的营收；

阿里冲击即时零售赛道，有机构测算，其投向闪购大约117亿，换来即时零售收入同比增加74亿。闪购每多赚1块钱收入，就要在市场推广上花掉接近1.6块。

京东新业务全年预计亏损466亿，最终换来了即时零售市场15%的份额。

三家的"战损比"差异悬殊，美团可能是这场战争里亏得最"值"的那个，Q4财报会进一步验证或推翻这个逻辑。

从这个角度来看，所以哪怕外卖单均要亏钱，美团也要保住单量增长；即使核心业务从盈利转亏损，也要守住市场份额的底线。因为只要基本盘还在，用户还在用，那张覆盖全国的即时配送网络还在，未来就还有翻盘的机会。

很多人只看到了美团2025年的亏损，却没看到它在亏损的同时，做了两件决定未来十年命运的事：一件是把即时零售的第二曲线跑了起来，另一件是把国际化的步子彻底迈了出去。

先说闪购业务，这是决定美团未来估值的关键变量。很多人对美团的印象还停留在“点外卖的”，但现在的美团，已经能给你送几乎所有你需要的东西：半夜发烧的退烧药、家里没电的电池、临时要用的3C数码、美妆母婴用品，都能半小时给你送到家门口。

国海证券的前瞻数据显示，美团2025年Q4闪购业务营收89亿元，同比增长32%；单量同比增长30%至12.5亿单，延续了高速增长态势。之前不被看好的下沉市场，2026年春节期间，县域即时零售订单量也同比增长。

更值得关注的是，闪购在30元以上高客单价订单的市占率已经超过70%——这意味着，它的增长不是靠低价补贴撑起来的，而是靠品类扩张和履约体验，真正抓住了用户的刚性需求。

为什么美团要拼命做闪购？商务部预测，2026年中国即时零售的市场规模就要突破万亿，2030年更是要达到2万亿。这几乎是中国互联网最后几个确定性的万亿级增量赛道了。

外卖的市场已经基本稳定，而即时零售，是美团未来十年的新基本盘。

从这个角度，年底美团收购叮咚买菜，并不是为了和朴朴、盒马抢生鲜电商的生意，而是为了补齐闪购的供应链短板。通过流量、履约、供应链的三方协同，美团闪购的生鲜供给能力直接上了一个台阶，单用户的获客成本也降了下来。

说白了，为“万物到家”的长期故事，筑牢最底层的地基。

如果说闪购是美团在国内市场的第二曲线，那国际化，则是美团为了摆脱国内存量内卷，找到的全新增长空间。

2025年，王兴在投资者沟通会上反复强调十个字：“坚定国际化，聚焦国际化”。他很清楚，国内的市场已经卷成了血海，巨头杀来杀去，都是在抢存量的蛋糕。

而海外的很多新兴市场，比如中东、拉美，外卖的线上化率还很低，甚至很多人还在用电话订餐，这里面有巨大的数字化改造空间，有足够厚的雪，足够长的坡。

但美团的出海，和当年滴滴、Uber的全球补贴大战，有着本质的区别。

第一站中国香港，2023年推出外卖品牌KeeTa，仅用五个月就实现全港覆盖，到2025年10月，KeeTa 香港单月实现盈利，成了香港第一大外卖平台，验证了商业模式在海外的可行性。

有了香港的经验，美团把目光投向了中东和拉美。在中东，KeeTa已经覆盖了沙特多个城市，同时完成了卡塔尔、阿联酋、科威特等海湾国家的布局；在拉美，2025年美团登陆巴西，要把这个拉美最大的市场，做成下一个增长极。

当然，出海必然要烧钱，现在海外业务还处于战略性亏损。但这是一笔为了未来十年的长期投资。中国互联网发展了这么多年，能把自己的核心商业模式成功复制到海外的公司，屈指可数。美团正在做的，就是这件事。

看完了长期布局，我们再回到眼前。市场最关心的另一个问题是：这场打了一整年的千亿补贴战，到底有没有迎来拐点？

从目前的前瞻数据来看，信号已经很明确了。海通国际预测，Q4美团外卖单均亏损从Q3的2.6元收窄至2元，亏损幅度明显收窄；彭博分析师一致预期，美团Q4经调整净亏损为129.6亿元，较2025年第三季度160.1亿元的亏损额有所收窄。

这背后，是两个无法忽视的变化：

监管层面的约束越来越强。2025年下半年，五部门联合对平台经济的价格战、无序竞争发布预警，多次约谈相关平台，要求规范经营行为。这意味着，无底线的补贴大战，已经不可能再持续下去了。

其次，各大平台的战略都在调整。抖音本地生活的考核从月度调整为季度，从“高速进攻”转向“稳中求进”；阿里的补贴力度也在边际放缓，开始更关注多业务板块的协同效率，而不是一味靠烧钱抢份额。

多家券商研报都给出了明确的预期：2026年第二季度，美团外卖单均盈利有望转正，全年核心本地商业将实现盈亏平衡。国海证券更是预计，美团2026年的亏损幅度将显著收窄，2027年有望实现盈利。

也就是说，市场普遍预期，Q4就是这场补贴战的拐点。当补贴的潮水退去，行业重新回归理性，美团的盈利修复能力，或许会体现出来。

不过话说回来，2025年美团做的最让我佩服的事，不是砸了几百亿守住了基本盘，也不是把闪购和国际化跑了起来，而是它放弃那个曾经砸了上千亿的社区团购业务——美团优选。

去年底，美团优选宣布退出广东、浙江这最后两个优势市场，标志着这项曾经被寄予厚望的业务，正式告别了历史舞台。在此之前，它已经陆续从全国19个省市全面撤退。

很多人说，这是美团在社区团购赛道认输了。但在我看来，美团优选的撤退，核心原因只有两个：

一方面，结构性的成本差距根本无法弥补。美团优选的获客成本高达150元/人，履约成本2.5-3.0元/单，而多多买菜凭借极致的模式优化，获客成本仅5-7元/人，履约成本低至0.7-1.0元/单。这种差距，持续烧钱只会是无底洞。

另一方面最关键，社区团购和美团的核心能力完全错位。社区团购做的是次日达，需要重建一套独立的供应链、仓储和履约体系，和美团最核心的即时配送网络，几乎没有协同效应。而闪购业务，可以直接共享骑手运力、用户资源和商户体系，边际成本低得多，盈利路径也经过外卖业务的验证，清晰得多。

所以，美团果断按下了停止键，把原本投在社区团购的钱、人、资源，全部集中到了即时零售和国际化这两个最有长期价值的赛道上。这种“断舍离”，看着是认输，其实是极致的战略聚焦，是把好钢用在了刀刃上。

2025年的这场混战，彻底改变了本地生活行业的格局。美团一家独大的时代过去了，美团、阿里角逐的“一超多强”时代，正式到来。

但更重要的是，竞争的核心，彻底变了。

之前的竞争，是比谁的补贴多，谁的红包大，是纯粹的价格战。但2025年之后，竞争已经从价格战，升级到了生态能力、供应链能力、商家服务能力的全方位比拼。

就拿阿里来说，优势是生态协同，手握多个亿级流量入口，还有成熟的支付和信用体系。但它的挑战也很现实：淘宝、饿了么、高德这几个原本独立的业务板块，要真正实现供给打通、流量转化、协同作战，需要很长时间的磨合。

而美团的核心壁垒众所周知，是十几年深耕下来的，对本地生意的理解，和无法被快速复制的履约能力。截至2025年，美团已经构建了覆盖全国的即时配送网络，拥有数百万骑手，能实现30分钟内的履约交付。

更重要的是，美团和数百万线下商家打了十几年的交道，能给商家提供从线上引流、订单管理、会员运营，到供应链、数字化管理的全链路服务。商家要的，是长期的、稳定的、能赚钱的生意。这才是美团最深的护城河。

即将发布的这份财报，只是美团2025年战略选择的一份期中答卷。市场最关心的，是2026年，美团能不能重新找到增长与盈利的平衡点。

在我看来，比盈利更重要的，是三件事：能不能在即时零售这个万亿赛道，建立起和外卖一样的绝对优势；能不能在海外市场复制香港的成功，真正打开第二增长曲线；能不能用AI技术，把自己的运营效率和商家服务能力，再提上一个台阶。

当然，美团依然面临着很多挑战。行业的竞争格局还远没有稳定，友商还在持续加码，价格战的风险并没有完全消除；海外业务的本地化运营，还要面对当地政策、文化、竞争环境的多重考验；骑手权益保障、反垄断监管这些政策因素，也会持续影响它的经营策略。

本地生活这个万亿级的赛道，终局还远没有到来。我们能做的，就是看着这些在深水区里游泳的公司，如何用自己的选择，写下中国互联网的下一个十年。